无风险利率

无风险利率是假设投资在固定时间段内按计划付款的回报率，该投资被假定为履行所有付款义务。

由于可以在没有风险的情况下获得无风险利率，因此任何其他具有一定风险的投资都必须具有更高的回报率才能吸引任何投资者持有。

在实践中，为了推断特定货币的无风险利率，市场参与者通常选择由相同货币的政府发行的无风险债券的到期收益率，其违约风险低到可以忽略不计。例如，国库券的收益率有时被视为美元的无风险收益率。

正如马尔科姆·肯普在他的书市场一致性：不完美市场中的模型校准第五章中所说的那样，无风险利率对不同的人意味着不同的东西，关于如何直接衡量它没有达成共识。

对理论无风险利率的一种解释与欧文费雪的通胀预期概念一致，在他的论文TheTheoryofInterest(1930)中有所描述，该理论基于持有货币的理论成本和收益。在Fisher的模型中，这些由两个潜在的抵消运动来描述：

1. 货币供应量的预期增加应该会导致投资者更喜欢当前的消费而不是未来的收入。
2. 生产率的预期提高应该会导致投资者更喜欢未来的收入而不是当前的消费。

正确的解释是无风险利率可以是正的也可以是负的，并且在实践中预期无风险利率的符号是一种制度惯例——这类似于托宾在他的书《金钱》第17页中提出的论点，信用和资本。在具有内生货币创造以及生产决策和结果分散且可能难以预测的系统中，该分析为无风险利率可能无法直接观察的概念提供支持。

然而，人们普遍认为，对于应用这种解释的人来说，提供货币的价值通常被认为是积极的。目前还不清楚究竟是什么感受真正的基础，但它可能与某种形式的（信用？）货币的实际需要，以支持专业分工，其中预期收益是由亚当·斯密在详细的国富论。然而，斯密没有为劳动专业化的理想水平提供“上限”，也没有完全解决应该如何在国家或国际层面进行组织的问题。

另一种（不太完善的）解释是无风险利率代表代表性工人对代表性消费篮子的时间偏好。同样，有理由相信在这种情况下无风险利率可能无法直接观察到。

第三种（也不太完善）的解释是，代表性投资者可能需要无风险投资以跟上工资的步伐，而不是跟上购买力的步伐。

国内持有的短期政府债券的回报通常被视为无风险利率的良好代表。在商业估值中，美国国库券的长期收益率被普遍接受为无风险收益率。然而，从理论上讲，这只有在不存在与债券相关的违约风险的情况下才是正确的。政府债券通常被认为对政府债券的国内持有人来说相对无风险，因为根据定义不存在违约风险——债券是一种政府义务，通过支付另一种形式的政府债务来解除义务（即本国货币）。事实上，政府债务违约确实发生过，所以如果理论上这是不可能的，那么这就说明了该理论的不足。这种方法的另一个问题是，对于附息债券，投资者事前不知道再投资息票的回报是多少（因此回报不能真正被视为无风险）。

同样的考虑不一定适用于政府债券的外国持有人，因为除了国内持有人要求的补偿外，外国持有人还需要对潜在的外汇变动进行补偿。由于无风险利率理论上应排除任何风险、违约或其他风险，这意味着外国政府债务的收益率不能用作计算无风险利率的基础。

由于在国际政府债券市场上无法区分国内外持有人对政府债券的要求回报率，这可能意味着政府债券的收益率不是无风险利率的良好代表。

用于估计无风险利率的另一种可能性是银行同业拆借利率。这似乎是以这些机构受益于隐性担保为基础的，而货币当局作为“最后xxx人”的角色为这种担保提供了支持。同样，同样的观察也适用于银行作为代表无风险利率——如果银行同业拆借利率中隐含任何违约风险，则不宜使用该利率作为无风险利率的代理。

类似的结论可以从其他潜在的基准利率中得出，包括被认为“大到不能倒”的机构的AAA级公司债券。

为解决无风险资产没有良好“代理”的问题，提供“可观察”无风险利率的一种解决方案是拥有某种形式的国际担保资产，以提供有保证的回报无限期（甚至可能xxx）。存在一些资产可能会复制该资产的某些假设属性。例如，一个潜在的候选者是英国政府在18世纪发行的“consol”债券。

无风险利率在基于现代投资组合理论的资本资产定价模型普遍应用的背景下具有重要意义。这个模型有很多问题，其中最基本的问题是将持有股票的效用描述减少到投资组合收益的预期均值和方差。实际上，正如罗伯特·J·席勒(RobertJ.Shiller)在他的文章“股票价格和社会动态”中所描述的那样，持有股票可能还有其他效用。

无风险利率也是财务计算中的必要输入，例如用于股票期权定价的Black–Scholes公式和夏普比率。请注意，一些金融和经济理论假设市场参与者可以以无风险利率xxx；实际上，很少（如果有的话）xxx人能够以无风险利率获得融资。

无风险收益率是资本成本计算的关键输入，例如使用资本资产定价模型进行的计算。风险资本成本是无风险收益率和特定风险溢价的总和。