新华富时A50指数

　　信息简介

新华富时A50指数期货(SGX FTSE CHINA A50 INDEX 新华富时A50指数FUTURES CONTRACT)于9月5日在新加坡交易所（SGX）上市。新加坡交易所（SGX）成立于1999年12月1日，由新加坡国际金融交易所(SIMEX)和新加坡证券交易所(SES)合并而成，重点开发他国股指衍生产品。国际化的产品结构使SGX吸引了一大批境外交易者。据统计，其衍生品交易约有80%以上来自美国、欧洲、日本等新加坡本土以外的投资者。

　　 三大功能

　　投机

　　避险

　　套利

由于A50股指期货推出前，中国乃至世界上均不存在这样一种对冲A股市场风险的工具，故其准备推出时，即引发了业内的高度关注，也在客观上满足了QFII对冲A股市场风险的需求。

　　 编制方法

　　富时对指数使用透明的计算方法及管理，确保所有指数具有可投资性以及直接可追踪性。富时指数的指导性原则如下：所有成份股都经过流通量调整；所有成份股都经过流动性筛选；为交易及投资决策提供最为相关及方便使用的行业分类系统；所有指数都有清晰而公开的编制规则，可以在所有可预见的情况下进行指数管理。

A50指数是根据新华富时A股指数编制规则，从A股市场选择合格的xxx50家公司组成的指数。其各项指标，包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处于市场xxx水平。该指数是以沪深两市按流通比例调整后市值xxx的50家A股公司为样本，以2003年7月21日为基期，以5000点为基点，每年1月、4月、7月和10月对样本股进行定期调整。目前A50指数占有合格A股市场流通市值的33.2%，包括了中国联通、招商银行、中石化、宝钢、深圳发展银行、长江电力、上海汽车等大盘股。

　　 份股一览

代码 名称新华富时A50指数

　　1 SH601318 中国平安

2 SH601166 兴业银行

　　3 SH600036 招商银行

　　4 SH600016 民生银行

　　5 SH600000 浦发银行

　　6 SZ000002 万 科A

7 SH600030 中信证券

8 SH601328 交通银行

9 SH600837 海通证券

　　10 SH600519 贵州茅台

11 SH600048 保利地产

　　12 SH601398 工商银行

　　13 SZ000651 格力电器

14 SH601288 农业银行

15 SZ000001 平安银行

　　16 SH600104 上汽集团

17 SH601601 中国太保

　　18 SH601668 中国建筑

19 SH601006 大秦铁

　　20 SZ000858 五 粮 液

　　21 SH601939 建设银行

　　22 SH600031 三一重工

　　23 SZ000157 中联重科

　　24 SH601088 中国神华

25 SH600111 包钢稀土

　　26 SH601857 中国石油

　　27 SH600900 长江电力

28 SH600028 中国石化

29 SH600585 海螺水泥

30 SH600015 华夏银行

　　31 SH600050 中国联通

　　32 SH601899 紫金矿业

　　33 SZ000776 广发证券

　　34 SH601818 光大银行

　　35 SH601628 中国人寿

　　36 SH600019 宝钢股份

37 SH601989 中国重工

38 SH601988 中国银行

39 SH601998 中信银行

　　40 SH600362 江西铜业

41 SH601600 中国铝业

　　42 SH601336 新华保险

　　43 SH601186 中国铁建

44 SH601898 中煤能源

　　45 SZ002304 洋河股份

　　46 SH601808 中海油服

47 SH600011 华能国际

48 SH601111 中国国航

49 SH600188 兖州煤业

50 SH601800 中国交建

　　 期货初步

新加坡交易所对FTSE/Xinhua中国A50指数期货的初步设计参见下表。

　　标的指数

　　FTSE/Xinhua中国A50指数

　　合约乘数

　　1指数点=1美元

　　合约月份

　　2个最近的连续月和两个季月

　　交易时间

　　分两种时段：

　　T时段： 9：00--15：55；

　　T+1时段：16：40-2:00

　　最小变动价位

　　2.5指数点（2.5美元）

　　涨跌停板与熔断机制

　　初始停板为±10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±15%范围内交易。10分钟冷却期之后当日剩余的交易时间内，取消涨跌停板。

　　最后交易日

　　合约到期月份的倒数第2个交易日

　　结算方式

　　现金结算

　　最终结算价

　　最终结算价将是FTSE/Xinhua中国A50指数的收盘价，精确到两位小数点。

　　持仓

　　所有月份合约净持仓头寸不得超过15000张；经交易所批准可例外。

　　议价大交易

　　50手

　　 交易规则 交易单位

　　交易单位是1美元乘 FTSE/Xinhua中国A50 指数(大约9000美元)。

　　 最小波动

　　报价与出价需依据FTSE/Xinhua中国A50指数。合约最小波动2.5指数点，即2.5美元。

　　 持仓

　　个人所有月份合约净持仓头寸不得超过5000手，经交易所批准可例外

　　 金(2011年8月11日开始)

　　初始金: USD 413, 维持金: UD 330

　　 头寸累积

　　依据此规则，个人直接或间接拥有或控制的所有帐户的头寸，依照明确或协议个人代理的所有帐户的头寸，以及个人拥有所有权或受益的所有帐户的头寸，都将累积，并被认为是此人所持头寸，被视为个人单独拥有或控制所有的所有累积头寸。

　　 交易终止

期货交易将在合约到期月倒数第二个中国结束。期货交易结束当天应当是合约到期月的最后交易日。如果最后交易日并非中国交易日，那最后交易日则是开市交易的前一日。

如果在合约月正常交易日倒数第二个交易日前一日（简称NPTD）的交易过程中或交易结束后，合约月此被预计在正常交易日中的两天即最后和倒数第二个中国交易日，如果这两日非中国交易日，那最后交易日将是紧随NPTD的下一中国交易日。

如果在NPTD前一日的交易过程中或交易结束后，那此前两天即倒数第二和最后中国交易日，若这两天不是合约月的中国交易日，那最后交易日将是紧随NPTD的下一中国交易日。

　　 合约更改

交易所有权修订或更新，合约细则需在合同交易xxx天确定。所有交割需服从条例，如果任何国家的或国际的机构或团体发布一项命令，裁决，或，除非交易所另行决定（在法律允许的范围内），都将拥有优先权，并成为现有规则的一部分，所有的现有合约和新合约都将服从此命令，裁决，或。

　　 每日价格

初始停板为±10%。一旦打板，随后的10分钟内将只允许在±10%范围内交易。10分钟结束后，涨跌停板扩大到±15%。如果再次打板，将再有10分钟的冷却期，期间只允许在±15%范围内交易。10分钟冷却期之后当日剩余的交易时间内，取消涨跌停板。

　　a.“冷却期”指10分钟，或者，交易所在合约仅持续交易或价格生效时的其它时段。

b.“最初上限”是指价格的10%，或者，交易所的其它高于上场交易结算价的量。

c.“最初下限”是指价格的10%，或者，交易所的其它低于上场 交易结算价的量。

d.“最终上限”是指价格的15%，或者，交易所的其它高于上场交易结算价的量。

e.“最终下限”是指价格的15%，或者，交易所的其它低于上场交易结算价的量

2）在交易所开盘交易某合约的任何一天，只要此合约价格触及其最初上限或最初下限，那么交易所将宣布冷却期。

3）在冷却期告知后，如果此合约价格触及其最初上限或最终下限，那交易所将通知进一步冷却期。此次冷却期后，此中国余下的时间将没有价格。

4）到期合约最后交易日没有价格。

5）最初价格应当是部分或全部触及最初上限的xxx次未成交报价，或者是部分或全部触及最初下限的xxx次未成交出价。这些未成交报价/出价需由交易所并发送通知。

6）的最终价格应当是部分或全部触及最终上限的xxx次未成交报价，或者是部分或全部触及最终下限的xxx次未成交出价。这些未成交报价/出价需由交易所并发送通知。

　　 交割

合约交割按现金结算方式。

a.最终结算价格：最终结算价格需是最后交易日FTSE/Xinhua中国A50指数的收盘价，精确到两个小数点。但交易所可能无法满足以上定义的最终结算价，为了解决这一问题，最终结算价将通过其它方式决定。依据此规则，交易所上述决定和由其它方式决定的价格对合约方有效。

B.最终结算：合约交易终止时，依据正常的变动金手续，持有未平仓的结算会员会按照最终结算价向结算所支付或领取相应费用。

　　 突发事件，不可抗力及行为

如果交割或交付，或者交割或交付的前提或必要条件，受到，火灾，意外事件，行为，不可抗力或其它突发事件，进行交割或交付的结算会员需立即通知交易所。不管交易所是否接受结算会员的通知，如果交易所认为需要采取突发事件行动，那它将在此情况下采取行动，而且其决定将对合约方起作用。

　　 执行失败

如果承担交割义务的结算会员未能履行此章中要求的所有事项，那此结算会员将被认为是执行失败，那其将作为主要违规方受到相应惩罚。此结算会员有义务承担与其相匹配的结算会员所的损失。交易所需结合结算价，先前的利息以及其认为适当的因素，决定并评估损失。除评估损失外，交易所还需估定其认为适当的罚款。

　　 相关影响

新加坡在过去已经多次推出境外期货，其中又以日经225股指期货最为成功。对中国而言，这也已经不是xxx次了。在此之前，交易所已经上市了H股指数期货和新华富时中国25指数期货(H股+红筹股)，期货交易所（CBOE Futures Exchange，CFE）也推出了中国指数期货（美国上市的中国股票）。然而，这些股指期货虽然与中国相关，但并没有引起xxx资本市场的高度关注，因为它们都不是以A股为标的发行的股指期货。

中国金融期货市场，特别是股指期货和期权，一直是各方热烈讨论的话题。随着中国金融期货交易所的正式成立，也预示着中国即将推出，这自然也会受到全球的关注。我们注意到，新加坡交易所（Singapore Exchange，SGX）抢先一步上市中国A股股指期货，于9月5日正式上市以新华富时公司编制的中国A50指数为标的股指期货。那么，以A股计算的中国A50指数期货会不会影响随后上市的中国国内股指期货？是否会影响其他金融衍生品的发展？

我们认为，FTSE/Xinhua中国A50指数期货的初步期货的早一步推出，或多或少会对沪深300指数期货产生影响，但是这种影响程度有多大？我们不妨从这两个股指期货的投资者结构、合约设计和市场配套来分别分析。

首先，就投资者结构而言，沪深300期指与新华富时A50期指的xxx不同在于各自投资者结构的差异。新加坡市场的参与者主要是海外机构投资者，包括投资于中国国内市场的QFII，中国国内市场参与者将是各机构和个人投资者，而且初期预计个人投资者会更多。另外，海外机构投资者一般投资和操作经验都比较成熟，而中国国内投资者普遍不具备相关的投资经验，中国国内市场无形中将会受到新加坡市场的影响。但是，由于人民币资本项目的不可兑换，尽管海外机构有成熟的投资经验和庞大的资金实力，但是它们无法大量投资于中国国内股市，也就无法掌握足够多的现货。其结果是新华富时A50期指只能跟随A股市场，难以通过先做多期指再拉股指，或者先做空期指再压股指，前述的作价方法不易实现。也就是说，新加坡市场对中国国内市场不会存在实质上的引导机制。当然，随着QFII额度的增加，人民币资本项目的逐步放开，情况也许会发生变化

第二点关于合约设计，新加坡交易所在衍生品设计方面有成熟的经验，其所推的新华富时A50指数期货设计目的在于与中国国内的沪深300指数期货进行竞争。因此，在合约设计上力求体现其差异性，主要区别在于以下几点：

（1）交易时间不同。从目前讨论稿看，沪深300期指的交易时间为上午9:15.15:15，而新华富时A50期指交易时间上午为9:15.15:05，而且它还有15:40-19:00的额外交易时段，早市晚收盘以及增加额外交易时段，目的都在于增加新华富时A50期指对沪深300期指的引导和影响。在市场发生重大事件的时候（中国国内经常在闭市后发布重大消息），如果中国国内市场闭市而新加坡市场仍在交易，那么资金就会被吸引到新加坡市场。

（2）涨跌幅不同。沪深300期指初定为上一个交易日的正负10%；新华富时A50期指实行的是分段涨跌幅，而如果市场持续上涨则事实上没有涨跌幅，因此更加宽松的涨跌幅机制有利于市场价格发现，特别是在市场发生重大事件的时候，一旦中国国内市场由于涨跌幅而了流动性，投资者只能转而寻求于新加坡市场。

（3）最后结算价确定方法不同。沪深300期指是取到期日沪深300指数最后1小时所有指数点算术平均价作为最后结算价，而新华富时A50期指是取新华富时中国A50指数的收盘价作为最后结算价。以最后交易日的标的指数一段期间的平均价格作为最后结算价能够有效地提高投机者的成本，投机者结算价格的想法。但是，这种方式所产生的结算价格可能会偏离现货市场的最后成交价格，尤其是现货市场在计算结算价格的时间段内出现巨幅波动的情况。由于新华富时A50期指取最后收盘价作为结算价，中国国内投资者也应该对最后结算日的判断中考虑该期指的影响。

（4）其它诸如金水平、合约品种、合约价值大小等方面，沪深300期指与新华富时A50期指也存在差异。新华富时A50期指金水平要小很多，其xxx效应更强，有助于增强其吸引力和价格发现功能。新华富时A50期指合约品种为两个连续近月份，另加上三月、六月、九月和十二月中四个连续的季月，总共有6个合约同时交易，比沪深300期指多两个远期月合约，尽管远期合约交易一般不活跃。

另外，新华富时A50期指合约乘数为10美金，一张合约价值约5万美元（约合40万人民币），目前中国股指期货合约乘数为300元人民币，由于A50指数与沪深300指数的较大差异，如果以美元兑人民币6.28计算的话，A50期指大约相当于沪深期指标的的70%。

第三，除了市场准入以外，其它市场配套机制比如税费政策，套利机制等也会对交易活跃度和定价效率产生影响。新加坡作为亚洲xxx个设立金融期货市场的金融中心，拥有先进的金融期货市场和宽松的金融，其较低的交易成本和税负是抢推日经225指数期货得以成功的原因之一，从沪深300期指看，（交易所收取万分之0.25），以期指2400计算的话，约合每手18元，值得注意的是这是双向收费，也即开仓平仓总成本为36元。

从定价效率来说，拥有顺畅的套利机制的市场必定定价效率更高。目前中国国内融资融券业务即将推出，但是融券事实上受到诸多约束和，融券业务的成长需要经历一个发展过程，短期主要是以融资为主。在缺乏融券卖空的情况下，股指期货会出现低估的情况，这对于新加坡A50期指和沪深300期指都是一样的。但是，如果机构手中持有大量股票，那么即使市场缺乏卖空机制，机构仍然可以通过买入期指、卖出股票来套利，从而使得期指不会显著低估。从这一点来说，掌握了更多现货的市场定价效率更高，中国国内市场更具有优势。

综合上述分析可见，刚开始新华富时A50期指的主要投资者受制于与现货市场的隔离，短期内该产品不会对中国国内市场及即将推出的股指期货造成较大的影响，因而该股指期货对中国国内市场的影响也不会太大。但是最近A50期货的发展，可能已经通过国际套利资金运做,对中国国内资本市场产生了重大负面影响。