黄金ETF基金

　　运行原理

黄金ETF的运行原理为:由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以赎回。

黄金ETF在证券交易所上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF。交易费用低廉是黄金ETF的一大优势。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为0.3%-0.4%的管理费用，相较于其他黄金投资渠道平均2%至3%的费用，优势十分突出。此外，黄金ETF还具备保管安全、流动性强等优点。

　　 历史

2003年，世界上xxx只黄金ETF基金在悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年。3只黄金ETF相继设立，并成就了目前黄金ETF市场的巨无霸--StreetTracks Gold Trust基金(纽交所代码GLD)。该基金由世界黄金信托服务机构(World Gold Trust Services, LLC)发起，于2004年11月18日开始在纽约证券交易所(NYSE)交易，高峰时期持有黄金超过400吨。此后黄金ETF产品在全球引发了认购热潮，并一度被华尔街的分析师认为直接促进了2004年后期黄金价格的走势。

　　 投资优势 交易便捷

黄金ETF基金都在证券交易所上市，如StreetTracks Gold Trust(GLD)在纽约证交所上市，Gold Bullion Securities(GBS)在伦敦证交所和泛欧交易所上市，Gold Bullion Securities(GOLD)在证交所上市等，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF。

　　 保管安全

投资者购买了基金份额就等于持有了黄金现货。这些黄金通常以伦敦金银协会可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高。

　　 交易成本低

投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳约0.40%管理费用，比其它投资方式约2%~3%的费率具有明显优势。

　　 流动性强

黄金ETF存在一级和二级市场，同时有市场代理或做市商活跃市场交易，加之黄金ETF市场存量巨大，交易的流动性得到了极大保障。

　　 交易透明

　　全球黄金交易是24小时连续交易、价格非常透明。

　　 交易弹性

在主要黄金ETF交易中可依需要设置市价单、限价单和止损单。此外，如GLD等基金还可以卖空并提供金交易选择，交易手段十分灵活。

　　 全球概况

到2006年全球共有5只黄金ETF产品，分别在美国、英国、法国、南非等国上市交易。截至2006年9月14日，黄金ETF共持有实物黄金资产534.83吨，17195086盎司。

在这5只黄金ETF基金中，StreetTracks Gold Trust基金无疑是其中的佼佼者。该基金持有的实物黄金资产在全部5只黄金ETF中所占份额超过70%。GLD是美国历史上增长最快的ETF基金之一，也是美国xxx只以商品为基础资产的ETF基金。自2004年11月18日上市交易以来，GLD份额膨胀至超过74亿美元，并成为美国第九大ETF基金。仅2006年，该基金资产就增长了70%。据道富全球咨询统计，2006年5月，GLD的平均日交易量超过1200万份，以当时黄金现货价格计算，相当于7亿美元/日。2006年5月12日为GLD迄今最为活跃的交易日，当天该基金成交2060万份，成交额达14亿美元。

作为一种在交易所交易的式基金，黄金ETF基金的基础资产是黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。基金持有黄金并可随时以一揽子数量实现黄金和基金份额之间的交换。值得注意的是，黄金ETF为被动型投资基金，它不能持有或交易高风险的衍生产品，如期货和期权等。

　　 管理机构

因贵金属交易和保存保管的特性，目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建，基金的组织结构包括三方:发起人、托管人和保管人，三方的责权遵照基金契约执行。

黄金ETF基金的发起人通常有两类，一类是专为发行基金而成立的公司，该类公司多选择界著名的公司注册地设立，以享受较为优厚的税收待遇并规避较为严格的法律。以GLD为例，其发起人是世界黄金信托服务机构，该机构由世界黄金协会全资拥有，注册于美国特拉华州。二是大型知名投资机构，如发行iShares COMEX Gold Trust(IAU)和iShares COMEX Silver Trust的巴克莱资本国际等。

黄金ETF的托管人的权限有出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用、计算基金净资产价值和每基金份额净资产价值等。黄金ETF的托管人都由国际知名银行担当。如GLD和IAU就由纽约银行担任托管人。

　　基金保管人(Custodian)负责保管授权投资人在申购一揽子基金份额时存入的黄金。各黄金ETF都选择伦敦当地银行为保管人。如GLD的保管人为汇丰银行伦敦金库，SLV的保管人为JP摩根伦敦分行等。

　　为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商(Marketing Agent)为其服务。其主要职责包括为基金持续出具市场开发计划、进行基金战略研究等。GLD基金的市场代理由美国道富环球市场公司担任。

　　 申购赎回

基金份额的申购与赎回只能在一级市场上通过授权投资人以一揽子数量进行。为达成交易，授权投资人必须达到一定条件。以GLD为例，授权投资人必须是注册经纪交易商或是不需要注册成经纪交易商的证券市场参与者，如银行或其它金融机构。同时，还必须是美国存款信托公司的会员。申购和赎回之前，授权投资人还要在基金保管人处设立授权投资人非保留账户(APUA)或会员非保留金条账户(PUBA)。AUPA账户只能用来与基金进行交易。

　　 交割标准

黄金ETF 基金申购和赎回的黄金一般都要求满足一定的标准，否则，托管人会因黄金成色差异错误地计算基金净资产值，从而造成风险。主要的黄金ETF基金都以伦敦金银市场协会认可可交割金条(London Good Delivery Bar )作为交割标准，基金的申购和赎回以符合该标准的金条为载体，基金和会员可以放心和便利地存入并赎回使用黄金资产。这一交易形式极大地促进了黄金ETF的发展。

　　 净资产值

　　NAV计算

净资产值NAV(Net Assets Value)的计算是黄金ETF在一级市场申购赎回和二级市场交易记价基准。具体来说，NAV等于基金总资产值减去负债。主要的黄金ETF基金的托管人在计算NAV时以伦敦黄金市场下午交易时段价格或伦敦黄金定盘价为基准，如GLD。因GLD在纽约交易所交易，如果当天没有伦敦定盘价或者在纽约时间中午12点以前伦敦定盘价还没有敲定，则最近的伦敦定盘价可用于确定NAV，除非托管人和发起人都认为该价格不合适。

　　 价格影响

黄金ETF基金对黄金价格的影响

　　以CFTC公布的每周黄金市场基金持仓及商业持仓情况与黄金价格走势为研究对象，通过适当的统计方法对比基金及商业持仓情况对黄金价格的影响。

COMEX基金持仓报告中将头寸分为报告头寸和非报告头寸两大类。其中，报告头寸最为重要，商业机构和非商业机构头寸属于报告头寸部分。商业机构主要指国际黄金生产商和消费商等，而非商业机构主要是指商品基金，主要包括对冲基金、养老基金和期货投资管理基金。商业机构和非商业机构头寸又进一步分为非商业多头头寸和非商业空头头寸、商业多头头寸和商业空头头寸。其他较小的套期保值者和投机者则被划归在非报告头寸部分。

　　1.非商业、商业、非报告头寸的比较

在COMEX基金持仓头寸中，商业机构的力量占据了主导地位，其头寸所占比例保持在50%左右;以基金为主的非商业机构逐渐成为具有举足轻重的市场力量;非报告头寸所占比例较小，也较稳定，自2000年以来保持在10%~20%之间。从整体来看，非报告头寸呈现逐年下降趋势，非商业和商业的力量几乎是完全的此消彼长。

　　2.各类多头头寸的比较

　　COMEX 非商业多头头寸从2000年至2001年5月一直低于商业多头，但自2003年8月起，非商业多头头寸急剧增加。非商业多头头寸波动较剧烈，2008年2月高达25.1717万手，而2004年4月~8月低于1万手水平。另一方面，同期商业多头头寸比较平稳，一直在8万手上下波动。非报告多头头寸比较小，近9年来一般在5万手上下波动。

　　3.非商业机构净持仓头寸变化与金价走势

基金持仓变化具有很强的前瞻性，对大级别行情的贡献也xxx，因此从阶段性的基金持仓往往能够预测国际黄金行情的。分析基金持仓变化的一个非常重要指标商业净持仓头寸，即投机多头与空头头寸之差，也称为净投机多头头寸。2008年3月以来，国际黄金现货价格挑战历史高点的行动成为国际黄金市场一道亮丽的风景线，同期COMEX非商业净持仓头寸与国际黄金现货价格走势表现出极强的联动性。

　　4.各类空头头寸的比较

　　商业机构的空头头寸远高于非商业机构的空头头寸，而且在大部分时间内，商业机构和非商业机构的空头头寸的变化趋势呈现相反方向，即当商业机构持续增加空头的时候，基金持续减少空头力量。这表明基金力量和商业机构对国际黄金价格走势的判断存在严重分歧。

　　 基金费用

黄金ETF的交易费用十分便宜，通常为0.3%~0.4%，比其它黄金投资渠道平均2%的费用优势十分突出。黄金ETF的基金费用主要分为基金日常运营开支和基金管理费。以GLD为例，基金契约，支付给发起人的费用是用以补偿其基金网站以及市场营销开支。发起人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.15%为计费费率，每日计算每月累计并延后一个月支付。托管人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.02%为费率，每日计算每月累计并延后一个月支付。同时，每年最少收取费用为50万美元，最多则不能超过200万美元。支付给基金保管人的费用通过保留金条账户协议进行。根据该协议，保管人费用以存放在TAA和TAU 账户中的黄金日均余额为基础，以0.10%的年化费率每日计算每季累计并延后支付。