证券投资学

证券投资学​证券投资是一定的投资主体为了获取预期的不确定的收益购买资本证券以形成金融资产的经济活动。简言之，证券投资就是购买资本证券。

《证券投资学》教材有多种版本的图书，如王丽颖主编合肥工业大学出版社出版教材、杨德勇主编中国金融出版社出版教材、杨兆廷主编人民邮电出版社出版教材等。

　　 内容简介

证券投资是一定的投资主体为了获取预期的不确定收益，购买资本证券以形成金融资产的投资活动。证券投资的分析方法有如下三种:基本分析、技术分析、演化分析，它们之间既相互联系，又有重要区别。

　　相互联系之处，主要表现在投资决策的具体应用层面--技术分析要有基本分析的支持，才能避免缘木求鱼，而技术分析和基本分析要纳入演化分析的基本框架，才能提高其科学性、适用性、有效性和可靠性!

　　重要区别之处，主要体现在如何理解人与市场关系的哲学层面--技术分析派认为市场是对的，股价走势已经包含了所有有用的信息，其基本是顺势而为并及时纠错;基本分析派认为他们自己的分析是对的，市场出错会经常发生，其基本是利用市场出错机会低价买入并长期持有;演化分析派则认为市场和投资者的对与错，无论在时间和空间上，还是在形式和内容上，都不存在普世、恒定、统一的评判标准，而是很大程度上取决于人性弱点与市场生态的协同演化进程，其基本是一切以生物本能与进化考量为前提。

　　需要强调指出的是，由于受到机械论的思维定式和各种先入为主的理论或方法的严重影响，投资者在股票交易决策活动中，存在着许多误区与困境，其中最常见的误区，就是在认识论上复杂问题简单化，在方上却又简单问题复杂化;最主要的困境在于，技术分析的有效性此一时彼一时已实属常态，其科学性和可靠性一直受到广泛质疑，而基本分析的客观性显然是见仁见智，其适用性、准确性、可行性也受到严峻挑战!

　　(1)基本分析:以传统经济学理论为基础，以企业价值作为主要研究对象，通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资。基本分析认为股价波动不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下买入股票并长期持有。主要教材:《证券分析》等。

　　(2)技术分析:以传统证券学理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。主要教材:《证券投资技术分析》等。

(3)演化分析:以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动属性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析从股市波动的本质属性出发，认为股市波动的各种复杂关系或者现象，都可以从生命运动的基本原理中，找到它们之间的逻辑关系及合理解释，并为股市演化博弈决策提供令人信服的依据。主要教材:《股市真面目》等。

　　 主体分类

证券投资主体指向证券市场投入资金以获得预期收益的自然人和法人。它和其他投资主体一样，需要有可供投资的资金，能够自主地进行投资决策，可以享受证券的收益权，并相应地承担投资的风险。证券投资主体可以分为四类:

　　1.个人投资者。主要指从事证券投资的境内外居民个人，也包括居民合伙投资者，俗称散户。

2.机构投资者。主要指投资基金、养老保险基金、商业保险公司、投资信托公司等法人投资主体。

　　3.企业投资者。指各类以营利为目的的工商企业。它们用于证券投资的资金主要是企业积累资金或暂时闲置的营运资金。

4.投资者。包括中央、地方和部门投资者。

　　 投资目的

　　不同的证券投资主体有不同的投资目的，同一投资者在不同的时期也可能有不同的目的。就非投资主体而言，从事证券投资的目的主要有以下几方面:

　　1.获取利润。获取利润，而且要尽可能地使证券投资的利润最大化，是证券投资者普遍的基本的目的。

　　2.获取控制权。通过证券投资获得证券发行公司经营管理的控制权，主要是部分法人投资者从事股份投资的目的。

　　3.分散风险。指通过证券投资包括投资于多种证券，实现资产多元化，以规避投资风险或将投资风险控制在一定限度内。

　　4.保持资产的流动性。资产的流动性是指资产的变现能力。

　　 投资种类

　　证券投资按一定的划分标准可以分为不同的种类，各种不同的证券投资的性质、目的和运行过程不尽相同。

　　1.股权证券投资与债权证券投资。股权证券投资的对象是股权证券;债权证券投资的对象是债权证券。

　　2.直接证券投资与间接证券投资。证券直接投资指投资者直接到证券市场上去购买证券。证券间接投资指投资者购买金融机构本身所发行的证券，而这种金融机构是专门从事证券交易以谋利的。

　　3.长期投资与短期投资。长期投资指购买长期债券或股票，并长期持有。短期投资指购买短期债券或购买长期债券、股票但短期内又转手卖出。

　　4.固定收入投资和不定收入投资。固定收入投资指投资购买收入固定的证券;不定收入投资则指投资购买收入不固定的证券。

　　 分析方法

　　(1)基本分析:基本分析法是以传统经济学理论为基础，以企业价值作为主要研究对象，通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资。基本分析认为股价波动轨迹不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下买入股票并长期持有。

　　(2)技术分析:技术分析法是以传统证券学理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。

(3)演化分析:演化分析法是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动属性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析从股市波动的本质属性出发，认为股市波动的各种复杂关系或者现象，都可以从生命运动的基本原理中，找到它们之间的逻辑关系及合理解释，并为股市演化博弈决策提供令人信服的依据。

　　 各种投资理论比较 凯恩斯选美论

选美论是由英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)创立的关于金融市场投资的理论。凯恩斯用 选美论来解释股价波动的机理，认为金融投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。

　　 随机漫步理论(RandomWalkTheory)

1959年，奥斯本(M.F.M Osborne)提出了随机漫步理论，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今的股价已基本反映了供求关系;股票价格的变化类似于化学中的布朗运动，具有随机漫步的特点，其变动径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法，实际上是一派胡言。

　　 现代资产组合理论(MPT)

　　1952年，美国经济学家马可维茨(Harry M.Markowit)在他的学术论文《资产选择:有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志着现代资产组合理论(Modern Portfolio Theory，简称MPT)的开端。该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。它在传统投资回报的基础上xxx次提出了风险的概念，认为风险而不是回报，是整个投资过程的重心，并提出了投资组合的优化方法，马可维茨因此而获得了1990年诺贝尔经济学。

　　 有效市场(EMH)

1965年，美国大学金融学教授尤金·法玛(Eugene Fama)，发表了一篇题为《股票市场价格行为》的论文，于1970年对该理论进行了深化，并提出有效市场(Efficient Markets Hypothesis，简称EMH)。有效市场有一个颇受质疑的前提假设，即参与市场的投资者有足够的，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理论认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

　　有效市场提出后，便成为证券市场研究的热门课题，支持和反对的都很多，是目前xxx争议的投资理论之一。尽管如此，在现代金融市场主流理论的基本框架中，该仍然占据重要地位。

　　2013年10月14日，皇家科学院宣布授予美国经济学家尤金·法玛、拉尔斯·皮特·汉森以及罗伯特·J·席勒该年度诺贝尔经济学，以表彰他们在研究资产市场的发展趋势采用了新方法。

　　皇家科学院指出，三名经济学家为资产价值的认知奠定了基础。几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的，但可以通过研究对三年以上的价格进行预测。

　　这些看起来令人惊讶且矛盾的发现，正是今年诺得主分析作出的工作，皇家科学院说。

　　值得一提的是，尤金·法玛和罗伯特·席勒持有完全不同的学术观点，前者认为市场是有效的，而后者则市场存在缺陷，这也从另一个侧面证明，至今为止人类对资产价格波动逻辑的认知，还是相当肤浅的，与我们真正把握其内在规律的距离，仍然非常遥远!

　　 行为金融学(BF)

　　1979年，美国普林斯顿大学的心理学教授·卡纳曼(Daniel Kahneman)等人发表了题为《期望理论:风险状态下的决策分析》的文章，建立了人类风险决策过程的心理学理论，成为行为金融学发展史上的一个里程碑。

行为金融学(Behavioral Finance，简称BF)是金融学、心理学、人类学等有机结合的综合理论，力图金融市场的非行为和决策规律。该理论认为，股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场相对应的一种学说，主要内容可分为套利和心理学两部分。

　　由于卡纳曼等人开创了展望理论(Prospect Theory)的分析范式，成为二十世纪80年代之后行为金融学的早期开拓者，皇家科学院在2002年10月宣布，授予·卡纳曼等人该年度诺贝尔经济学，以表彰其综合运用经济学和心理学理论，探索投资决策行为方面所做出的突出贡献。

　　现今成型的行为金融学模型还不多，研究的重点还停留在对市场异常和认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系统影响的行为决策属性。

　　大致可以认为，到1980年，经典投资理论的大厦已基本完成。在此之后，世界学者所做的只是一些修补和改进工作。例如，对影响证券收益率的因素进行进一步研究，对各种市场异相进行和理论分析，将期权定价的假设进行修改等等。

　　 演化证券学(EAS)

　　2010年，中国演化分析专家吴家俊在其专著《股市真面目》及一系列研究中，创造性提出股票市场是基于人性与进化的复杂自适应系统理论体系，首次建立了演化证券学的基本框架和演化分析的理论内涵。该学说运用生命科学原理和生物进化思想，以生物学范式(Biological Paradigm)全面和系统地阐释股市运行的内在动力机制，为解释股市波动的各种复杂现象，构建科学合理的投资决策框架，实现可持续的高胜算博弈，提供了很好的思和方法。

　　作为一个全新的认识论和方体系，演化证券学(Evolutionary Analysis Theory of Security，简称EAS)摒弃证券市场行为分析中普遍流行的数学和物理学范式，突破机械论的线性思维定式和各种理想化假设，重视对生物本能和竞争与适应的研究，强调人性和市场在股市演化中的重要地位;指出股市波动在本质上是一种特殊的、复杂多变的生命运动，而不是传统经济学理论认为的线性的、钟摆式的机械运动，其典型特征包括:代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性、节律性等。这就是为什么股市波动既有一定规律可循，又难以被定量描述和准确预测的最根本原因。

　　比较常用的演化证券学模型，主要有如下几种:MGS模型、BGS模型、AGS模型、PGS模型、IGS模型、VGS模型、RGS模型等。

当前，除了学科内部的纵深发展外，金融学领域的学科交叉与创新发展的趋势非常明显。作为证券学、生物学、等有机结合的边缘交叉学科，演化证券学已成为证券投资界的前沿研究领域，对于股票价格形成机制及其演变规律，推动现代金融理论的多学科融合发展，都具有十分重要的理论和实践意义。

　　以上关于证券市场运行规律的理论，基本上都是围绕着市场波动的内在逻辑这个中心命题来的。

　　另外一些经济学家和市场人士，则从股票交易的具体操作层面进行了技术性探索，主要包括道氏理论、波浪理论、江恩理论等。