证券分析师

　　概述

证券投资的分析方法主要有如下三种:基本分析法、技术分析法、演化分析法，其中基本分析主要应用于投资标的物的价值判断和选择上，技术分析和演化分析则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上，作为提高证券投资分析有效性和可靠性的重要补充。它们之间的关系是:技术分析要有基本分析的支持，才可避免缘木求鱼，而技术分析和基本分析要纳入演化分析的框架，才能真正提高可持续能力!

　　(1)基本分析:基本分析法是以传统经济学理论为基础，以企业价值作为主要研究对象，通过对决定企业内在价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资。基本分析认为股价波动不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下买入股票并长期持有。主要教材:《证券分析》等。

(2)技术分析:技术分析法是以传统证券学理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。主要教材:《证券投资技术分析》等。

(3)演化分析:演化分析法是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象，从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析认为股价波动无法准确预测，因此它属于模糊分析范畴，并不试图为股价波动轨迹提供定量描述和预测，而是着重为投资人建立一种科学观察和理解股市波动逻辑的全新的分析框架。主要教材:《股市真面目》等。

　　 职业定义

证券分析师(Securities Analyst)是依法取得证券投资咨询执业资格，并在证券经营机构就业，主要就与证券市场相关的各种因素进行研究和分析，包括证券市场、证券品种的价值及变动趋势进行研究及预测，并向投资者发布证券研究报告、投资价值报告等，以书面或者口头的方式向投资者提供上述报告及分析、预测或等服务的专业人员。《美国注册特许分析师分析师(RCA)》的考试认为分析师的职业操守、专业水平同等重要，因而拥有良好的职业操守的分析师享有更高美誉，如有利益，RCA无条件取消会员资格，终身不得再次考试、入会。

证券分析师在中国又称为股评师、股票分析师，他们是依法取得证券投资咨询业务资格和执业资格，就证券市场、证券品种走势及投资证券的可行性，以口头、书面、网络或其他形式向社会或投资机构提供分析、预测或等信息咨询服务的专家。

证券分析师是一个高智慧、高挑战的职业，执业资格方面门槛不低。从业需拥有会计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报告、招股说明书等指标和数据进行多方面的对比分析。了解中国为调控金融风险和证券发行、承销交易而制定的法律体系，熟悉证券市场法律制度的基本框架。同时，通晓证券市场的技术分析。不但具有较强的综合技术分析能力，且能在此基础上，依据现阶段证券市场运行特点而有所创新，形成一套独特而有效的证券市场技术分析办法。

证券分析师需具备宏观经济理论知识，懂得并会有效收集、处理与金融市场，尤其与证券市场有关的利率、汇率、通货膨胀率、就业率、P增长率、财政收入和国际收支状况,国民经济综合景气指数、居民消费物价指数(CPI)、社会商品零售价格指数、各个行业的生产资料价格指数、各种消费信息指数、以及市场预测心理状况等，再做出现在或未来一段时间内，经济运行趋势或方式的科学合理的判断分析，并根据经济运行的态势，探析管理层可能会推出的财政货币调控政策，或对各个行业具有产业指导性的措施，及其会对证券市场演绎何种趋势，产生什么方向的作用，其力度大小，大概提前或滞后多长时间等，以力求把握证券市场的趋势或波段，从而有效避免犯方向性的投资者的错误。

证券分析师xxx有过银行、信托公司或其它投资公司投资工作的经历，拥有投资学知识，对实体经济投资项目进行过调查研究、考察筛选、论证决策，因而积累起有选择投资项目的丰富实践经验;善于在上市公司公布的众多实体经济投资项目中，利用自己的知识结构和丰富经验及特别的能力，挑选出成功概率大、投资周期短、利润最大化、风险尽量小的项目，从而引导投资者进行投资。

证券分析师通过走访或者电话与公司管理层取得联系获得直接信息、参加上市公司新闻发布会、业绩说明会等;广交朋友，尤其与证券市场层次较高的人广为接触，争取建立较为密切的联系，以增加高质量的信息渠道，形成丰富、完善、及时、准确的情报信息网络。

由于人们对于证券市场波动机理的认知还停留在经验模型上，因此，作为一名合格的证券分析师，不仅要熟悉传统证券学理论的基本知识，而且还应该对证券投资理论和方法的最新研究进展有所了解，如行为金融学、演化证券学等等。另外，证券分析师要时刻面对市场上纵横交错的大量信息，包括错误信息和鱼目混珠的，要求证券分析师，调动自己全部的智慧思考、去伪存真，所依据的信息客观、真实、可靠，提炼出有价值的投资策略或。

　　 职业发展

投资价值是证券市场导向的参数，成败取决于市场是否赋予证券一定的价值。现代证券投资理论的有效性，建立在两个假设前提上:一是证券价格对证券信息具有不同程度上的性;二是存在着一种能够提供信息、传递信息并信息质量的法律制度。随着证券专业化程度的提高，即便现在的信息披露有效，人们亦受制于对信息的判断力，无法区分证券品质的高低，作出正确的投资决策。信息披露报告中大量晦涩难懂的法律和会计术语，对投资者而言意义甚微。投资者全面收集和正确分析信息的成本非常高昂，有时可能高于投资的收益。

美国证券交易委员会(以下简称SEC)认为对证券市场进行大量管制是建立在这样的基础上，即如果没有这样的管制，它们就不可能令人满意地运作。 现代证券监管的目的是通过树立市场信心从而实现保障投资者的目的。造就市场信心的主要机制是信息披露制度，但证券市场中逆向选择问题的存在，使得市场本身无法通过创造信息披露制度以实现这种信心。 证券市场要公平、公开和的三公原则，应使所有的投资者能xxx限度地获得信息，并且投资者获得信息的机会平等。即使没有干预，市场信息也会产生，但这些信息未必完全和准确。为投资者的投资决策提供参考意见的证券投资咨询机构因此应运而生，该机构拥有的投资分析专家，拥有先进的信息设备和专业知识，被称为证券分析师。

在美国，20世纪30年代的证券法就确立了信息披露作为证券市场监督的基本方式。专业证券分析师出现于60年代，是机构投资者出现后的事。许多国家和地区都建立了证券分析师的自律性组织，以促进投资咨询业的规范发展，提高证券分析师的专业水平，并规范证券分析师的行为。信息披露过往采用选择披露 的方式，表面上看，有利于证券价格的稳定，实际上了证券监督的。选择披露同内幕信息相似，机构投资者往往比一般投资者先知先觉。证券分析师为避免被发行人排除于信息公布所选择的人员范围之外，有时会不得已作出对发行人有利的评价或，而不敢提出相反意见。 至2000年8月，SEC才出台公平披露规则，试图建立新的完全且公平的信息披露机制，实现市场机会的真正平等。

虽然个人投资者或许能够搜寻及信息，相对而言，证券分析师在信息获得上具有明显的规模优势。多数解释证券市场效率的理论都十分强调证券分析师之间在获取证券信息方面的优势。证券分析师有两个基本职能，一是从发行人以外的渠道搜集有关公司证券价值的重要信息，例如利率、竞争者行为、行为、消费者偏好、人口变动趋势等。这些信息十分关键，是发行人的依赖对象，发行人本身不具备专业知识，而这正是证券分析师的长处。二是、比较发行人披露的信息，以防止恶意欺诈并消除。

中国证监会副史美伦在2002中国工商论坛上指出，为促进证券市场的健康发展，将在适当时候推出证券分析师制度。 中国证券市场发展了十几年，从事股评工作的人不在少数，但并未出现真正意义上的证券分析师。证券分析师制度的推出，除了证监会大力推动外，还需要证券业内部的推动力，因为该职业的产生首先是基于市场需要。多数国家和地区证券分析师资格的取得都大同小异，基本上都是相当学历加上若干年的相关工作经验，并通过专门的证券分析师资格考试。由于证券分析师和客户之间是委托代理关系，如何证券分析师能够以投资者的利益为本提供分析意见进而指导投资，是这种关系能否持续的关键。

中国《证券法》证券发行和交易中的欺诈、内幕交易和证券交易市场等行为。证券投资咨询机构的从业人员不得从事下列行为:xxx是代理委托人从事证券交易;第二是与委托人约定分享证券投资收益或者分担证券投资损失;第三是买卖本咨询机构提供服务的上市公司股票。为证券的发行、上市或者证券交易活动出具审计报告、资产评估报告或者法律意见书等文件的专业机构和人员，必须按照的工作程序出具报告，对其出具报告内容的真实性、准确性和完整性进行验证，并就其负有责任的部分承担连带责任。

中国1998年的《证券法》并没有采用国际通行的证券分析师的概念，而是用了证券咨询机构专门从业人员的冗长称谓。2000年7月证券业协会会员大会上通过的《中国证券分析师职业守则》也仅仅涉及证券分析师制度的部分内容。证券分析师业正在形成规模，对证券市场起着推动作用的同时，可能带来危及证券市场的消极作用，急需建立一套完善的包括激励机制和约束机制在内的制度来规范这一职业。证券分析师可能面临的被诉，对其开展业务非常不利。因此，建立证券分析师免责制度就有了现实的迫切性。

　　 优秀素质

　　证券分析师是一个高智慧、高挑战的职业，执业资格方面门槛不低。从业需拥有会计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报告、招股说明书等指标和数据进行多方面的对比分析。了解中国为调控金融风险和证券发行、承销交易而制定的法律体系，熟悉证券市场法律制度的基本框架。同时，通晓证券市场的技术分析。不但具有较强的综合技术分析能力，且能在此基础上，依据现阶段证券市场运行特点而有所创新，形成一套独特而有效的证券市场技术分析办法。

　　学习参考

　　《证券分析师的最佳实践指南》

　　涵盖证券分析师工作的五个主要方面:

　　1.识别并监测关键因素;

　　2.建立财务预测模型并更新;

　　3.使用估值方法推算价格目标或者目标价格范围;

　　4.作出股票投资;

　　5.与客户沟通股票投资......

　　内容简介:

本书是作者十多年行业研究员生涯的经验总结。从识别股票行业周期、如何做股票的盈利预期、如何掌握影响股票价格的定量及定性因素、如何进行股票推荐及如何与客户进行沟通等方面对一个行业研究员在实际工作中所涉及的方方面面均作了完整的阐述。特别是作者通过列表的形式将每一具体内容总结成若干条经验指南，为从事行业分析的金融分析师提供了一本难得的案头参考。

　　黑石合伙人Byron R. Wien、高盛全球投资研究部董事总经理Jami Rubin、摩根士丹利全球研究总监Juan-Luis Perez等人的大力推介!

　　作者简介:

　　詹姆斯J.瓦伦丁(特许金融分析师)是一名资深证券分析师，曾经分别就职于摩根士丹利、所罗门兄弟公司、美邦国际、普惠公司等大型投资银行。在职业生涯中中，他曾出任摩根士丹利研究中心副主任及全球培训发展中心主任，并开发了一个新的培训项目，帮助位于全球各金融中心超过1000名公司员工提高业务水平。他连续十年在其研究领域内被《机构投资者》(INSTITUTIONAL INVESTOR)评为华尔街最佳分析师(前三名)。

　　2012年1月中文简体字翻译版由麦格劳·希尔(亚洲)教育出版公司和机械工业出版社合作出版。

　　 从业资格

《证券法》第170条，分析师，即投资咨询机构从业人员，必须具备证券专业知识和从事证券业务或证券服务业务两年以上经验。认定其证券从业资格的标准和管理办法，由中国证监会制定。目前，在我国希望成为证券分析师的人员，首先须参加中国证券业协会组织的《证券市场基础理论》、《证券投资分析》等学科的从业资格考试，再由所在的证券公司或咨询机构到中国证券业协会注册登记为执业人员，即成为证券分析师。

　　 工作内容

尽管各个国家证券市场不同、金融制度有别，证券分析师的任务不可能完全一致，但现在，他们一般都从事以下工作:

　　 信息收集

这是证券分析师在进行具体分析之前所必须完成的工作。分析师不仅要收集所有的有关上市公司的公开资料，而且还要通过主管、行业组织、上市公司或者其他非正式部门获得上市公司的xxx手资料。只有充分地占有资料，才能作出准确和有价值的分析。

　　 沟通

分析师必须与自己研究的上市公司建立稳定而长久的联系。这一方面可以通过每年的股东大会以及对上市公司的直接拜访等实现交流，另一方面，分析师还定期组织包括上市公司人员参加的分析师会议。由于上市公司一般都比较注重在二级市场的形象，因此通常都非常乐意参加这样的会议。

　　 实际工作

　　这是证券分析师的核心工作，具体可以分为以下三方面:

(1)宏观经济与行业分析。通过研究公司所处的宏观和行业， 以及上市公司自身和其竞争对手内部的经营、管理机制，对公司过去和现在的发展作出判断，同时对公司未来的经营战略和发展状况作出预测。宏观经济与行业分析一般多采用定性分析的方法，尽管它对定量分析要求很强的投资决策的指导意义不大，但却是以后财务分析和投资分析的出发点，财务分析和投资分析中的许多假设前提实际上都是宏观经济与行业分析的结果。

　　(2)财务分析。 目的在于利用源于各种渠道的公司财务信息(主要是公布的各种会计资料)，通过一定的分析程序和方法，了解和分析公司过去以及现在的经营情况，发现影响公司经营目标实现的因素，以及各因素变动对经营目标实现所起到的作用。通过分析各影响因素的变动来判断公司未来的经营情况，从而研究公司股价的未来，为与公司有利益关系的内部和外部会计信息使用者提供决策信息。

(3)投资分析。就是研究股市行情，估算股票的价格， 目的是为股票的买卖提出。作为证券行业的分析师，前面的经济分析和财务分析实际上都是为这里的投资分析作准备工作，证券分析师必须通过全面的分析之后对股价的未来作出具体判断。在一个的股票市场中，股价的实际变动也是对分析师所作工作的xxx检验。投资分析是分析师整个工作的最终目标。

　　 职业特征 专业素质

证券分析师的专业素质要求非常高。这一点从对证券从业人员的有关考试可以看出。在所有金融证券从业人员的有关考试中，证券分析师资格的考试是最难的。例如，在美国，金融证券从业人员大致有四种级别的考试。普通卖基金等的经纪人的考试非常简单，通常由州或地方证管办出题，只是相关的基础知识;证券从业人员资格考试则要难一些，通常由全国统一同业公会出题，需要涉及一些自律原则，一般参加考试者需要接受有关的函授教学;证券咨询资格考试更难，没有良好的专业素养，不经过认真的准备，一般很难通过;最难的是证券分析师资格考试。

　　证券分析师取得资格后，在工作中不断增加从业经验的同时，还经常在协会的组织下，不断更新自己的专门知识，再接再厉地提高能力，这被称为″连续教育″。

　　 职业

是对证券分析师起码的要求，本身就是职业行为规范的重要方面。作为一名分析师，必须遵守证券市场监管机构制定的各种法规，必须公平地将他的研究提供给自己的客户，不能由于公司或者个人 的原因有意不引导投资者。证券分析师同时也必须遵守公司内部的有关，保守客户秘密、不做损害公司利益的事。

但是，这种大多数都是针对市场参与者的外在行为或其结果提出的标准，仅是或最低限度不许做的事。而考虑实际证券市场的复杂利害关系以及交易的多样化，只靠这些法律管制还是有限的。为了弥补这些方面的缺陷，使正确的投资行为得到，就必然需要职业伦理的约束。对证券分析师来说，就是要″立足于自己的专门能力，不受任何影响，以客观的分析和的判断，为客户竭诚服务。″这就是证券分析师的自律行为。

证券分析师的自律规范相当严格。在美国，《职业行为准则守则》就是一本书，厚达200余页，对证券分析师的方方面面的行为都提出了系统的规范。 证券分析师必须完全遵守，否则将有停牌、吊销资格、处以罚款、送交法律部门等处罚。而自律规范这部分内容在CFA考试中约占10%的比例，考生必须通过， 否则无法获得资格。

　　 巨大影响

　　优秀的专业素质和良好的职业规范产生了一个直接的后果，就是在国外，一个有一定声望的证券分析师的买入或卖出一经发布，往往会引起市场的广泛关注，甚至引起市场的大幅波动。尽管由于证券分析师所发表的意见因为是对未来的投资和投资效果做的预测，其全部观点不一定都能够准确无误。但是，由于证券分析师具有较高的专业素质与职业，是根据各自的独特见解和，发表不偏倚于任何一方的各种意见和估计，因此为广大的投资大众所信赖，只要是它在市场上广泛，可以给市场造成颇大的影响。

　　 职业要求 简介

分析师在证券市场从事证券业研究，是一个高智慧、高挑战的行业，其从业者不但具有理论根基、实践经验和实战能力，而且要有强烈的事业心和敬业，以及高度的责任感、感等品德。证券分析师要时刻面对市场上纵横交错的大量信息，包括错误信息和鱼目混珠的，还要面对证券市场不同层次的投资群体――他们的需求范围甚广而又具体，其差异又较大，其构成股市的效果往往是立竿见影的，形成市场口碑的效应也常直接的，这样就要求证券分析师调动自己全部的智慧，思考，去伪存真提炼出有价值的投资策略或。因此，证券分析师在证券市场上职责重大，任务也非常明确。所以证券分析师在执业资格方面门槛是不低的。简而言之，证券分析师要具备三个基本条件和两个必要条件。

　　 基本条件

　　基本条件一:把握大势。

具宏观经济理论知识，懂得并会有效收集、处理与金融市场，尤其与证券市场有关的利率、汇率、通货膨胀率、就业率、P增长率、财政收入和国际收支状况,国民经济综合景气指数、居民消费物价指数(CPI)、社会商品零售价格指数、各个行业的生产资料价格指数、各种消费信息指数、以及市场预测心理状况等，再做出现在或未来一段时间内，经济运行趋势或方式的科学合理的判断分析，并根据经济运行的态势，探析管理层可能会推出的财政货币调控政策，或对各个行业具有产业指导性的措施，及其会对证券市场演绎何种趋势，产生什么方向的作用，其力度大小，大概提前或滞后多长时间等，以力求把握证券市场的趋势或波段，从而有效避免犯方向性的投资者的错误。这要求从业者既懂经济金融，又懂证券市场。

　　基本条件二:具投资本领。

拥有投资学知识，对实体经济投资项目进行调查研究、考察筛选、论证决策，因而积累起有选择投资项目的丰富实践经验;善于在上市公司公布的众多实体经济投资项目中，利用自己的知识结构和丰富经验及特别的能力，挑选出成功概率大、投资周期短、利润xxx化、风险尽量小的项目，从而引导投资者进行投资。xxx有过银行或信托公司和其它投资公司经营工作的经历。

　　基本条件三:具专家素质。

拥有会计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报告、招股说明书等指标和数据进行多方面的对比分析，有识别数字游戏，剖析其水分大小的能力，且能避免被虚假的财务报表所。同时，了解中国为调控金融风险和证券发行、承销交易而制定的法律体系，熟悉证券市场法律制度的基本框架。由于现阶段市场法规不够完善，还存在着违法、违规行为，因而，分析师还要担当起法规、政策的捍卫者，社会股东，尤其是广大中小散户投资者利益的重任。既要律人，更要律己。

　　 必要条件

必要条件一:通晓证券市场的技术分析。

　　不但具有较强的综合技术分析能力，且能在此基础上，依据现阶段证券市场运行特点而有所创新，形成一套独特而有效的证券市场技术分析办法。与此同时，还要广交朋友，尤其与证券市场层次较高的人广为接触，争取建立较为密切的联系，以增加高质量的信息渠道，形成丰富、完善、及时、准确的情报信息网络，用于沟通、应对检查和交流。

　　必要条件二:要经历过几次股市牛熊交替的洗礼。

　　在积累一手的、丰富而有价值的实践经验、心理上反复历经磨练之后，人才对证券市场有着甚高的敏锐力，并能始终保持冷静清晰的头脑，养成思考的习惯。有时，分析师会觉得自己是个极度孤独者，所形成一种独特的气质:穿梭于证券丛林的投资猎人。此外，还要有做好投资客户心理医生的能力，帮助投资客户克服心理障碍，稳定心态，达到手中有股，心中无股的境界，不为短线波动而产生浮躁情绪，以致贻误战机。

以上五个条件是一个中国证券分析师的执业条件，笔者认为也是证券分析师综合素质的反映，具备的条件越充分，其本身素质、智慧和能力就越高，那么提供给证券市场投资者的产品--证券分析研究报告的质量就越高，价值就越大。

　　 职业职能 简介

证券分析师已发展成以他的专业知识和技术，参与很广的投资决策过程的投资专家。事实上，美日等国的注册证券分析师正是分布在证券公司、证券研究所、投资信托公司、投资顾问公司、信托公司、银行、保险公司等不同类型企业，而且，工作于证券公司的证券分析师并不占多数。但是，总的说来，证券分析师主要有以下两项职能:

　　 调查分析

最新的经济理论认为，金融中介机构除了具有信用代位和转换等传统职能以外，还提供金融方面的专业服证券分析务，特别是对于各种金融商品质量的评价与信息传递，起着十分重要的作用。有价证券是易于产生信息不对称性的商品，即容易产生卖方(证券发行者)和买方(证券投资者)之间的信息差异。因此，现代证券交易实行信息公开化制度，即将在市场中筹集资金的证券发行者有义务准确、适时、地公开该企业的信息，以便让处于信息不利地位的投资者能够作出合理的投资决策。

　　但是，由于现实中的企业活动日益复杂化，证券发行者所提供的各种信息并不一定是投资者容易理解的。即使是具有分析能力的投资者也由于受成本费用的而很难全面地收集和分析信息，因而调查分析的专业化和规模化更有利于提高投资利润和投资经济效益。这样，就需要一种专业人员持续地收集发行者提供的信息，把信息加工为符合投资者投资目的且易于理解的形式并加以评价，再提供给投资者。证券分析师首先从事的，就是这种工作。即在产业调查和企业调查的基础上，对股票、债券等个别证券进行分析和评估，然后，通过向投资者提供调查报告等方法，来提供投资信息。

　　 投资咨询

由于投资是一项颇为复杂且风险甚大的活动，只向投资者提供相关的投资信息，而不向其提供明确的投资指导，在很多时候依然不能满足投资者的需求。特别是随着机构投资者的发展，投资基金规模的扩大，投资对象的多样化，追求与不同投资收益目标、不同投资风险度相吻合的最佳投资组合，成为投资者一项迫切的需求。与投资组合选择相关的投资咨询也因此成为证券分析师的一项重要职能。

伴随着投资决策过程的复杂化和高深化，许多证券分析师都参与了投资者的证券组合过程。传统的调查分析家以调查研究为主要业务，通过分析企业的基本条件来判断股票的市场价格是否高于或低于企业的内在价值，进而判断新的上市公司是否适于投资。债务分析家(BondAnalyst )从债务的角度来评价债券不能兑现的风险性。战略分析家在经济学家对经济和金融资本市场分析的基础之上，决定股票与债券以及其他资产的最佳组合，也决定资金在投资上的不同分配比例。基金经理，即证券组合经理主要从每个顾客对风险不同度的角度，以及从法律和税制等制约条件的角度，来帮助顾客设定最佳的证券投资组合。有专门从事股票组合的基金经理，也有专门从事债券组合的基金经理。另外，也出现了只对运营结果作评价的专家。

　　 市场影响

2003年4月28日，美国证券交易委员会(SEC)发布公告，与美国10家投资银行达成和解协议。美国证券交易委员会不再对该10家投资银行所属的证券分析师在20世纪90年代末出于公司及其客户的利益发布有偏差的分析报告投资者，严重损害投资者利益的行为进行。同时，该10家投资银行同意共同支付总计约为14亿美元的和解金。和解金的构成是:罚金4.875亿美元，3.875亿美元用于赔偿投资者损失，4.325亿美元用于支持发展研究，0.8亿美元进行开展投资者教育活动。该案例的结束必将对证券市场产生深远的影响，正如美国证券交易委员会William，H. Donaldson所说，该案为在公平和的市场中重塑投资者信心所进行的持续努力工作写下了新的篇章。

　　 有效市场

一般来讲，证券分析师是分析证券并提出的人员。证券分析师是证券市场中的专业分析人员，其作用在于通过其优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力，向市场参与者提供合理反映证券内在价值的价格信息，从而减弱证券市场的价格偏离，促进市场的有效性。

基于Fama所总结的传统有效市场假设理论，将市场有效性划分为弱有效市场假设(Weak-form EMH)、半强有效市场假设(Semistrong-form EMH)及强有效市场假设(Strong-form EMH)。弱有效市场假设认为现在的证券价格已经充分反映了所有的证券市场历史信息，半强有效市场假设认为证券价格充分反映了所有的息，强有效市场假设认为当前的证券价格充分反映了所有的息与未公开的信息。尽管研究人员在针对现券市场的弱有效及半强有效的研究上存在争议，并由此了一系列市场异常(anomalies)的存在，但一般认为现券市场不符合强有效假设，通过内幕消息和私有信息是可以获得超额利润的。因而，在此假设下，笔者认为证券分析师的作用在于综合其在息上的分析能力优势 (宏观经济分析、行业分析及公司分析)，以及其信息渠道资源优势(利用与公司管理层的密切联系，获得未公开或小范围半公开状态的信息等)，将信息分析结果从只属于分析师拥有的私有信息状态为市场公开状态，最终促进市场定价调整至半强有效状态。

此外，对有效市场假设存在另一种表达方式，其有三个依次弱化的假设构成，即投资者是的，因此投资者可以地评估资产的价值;即使有些投资者的，但其交易是随机的，对价格的影响可以相互抵消;即使投资者的非行为具有非随机性，但理易者的套利行为将消除其对价格的影响。在此假设下，笔者认为证券分析师在现实市场中所发挥的作用体现在，通过公开其分析报告向市场传送现有证券定价与内在价值存在偏离的信息，从而xxx降低了潜在套利者的信息搜寻与分析成本，从而使市场定价在套利竞争的作用现市场有效性。

证券分析师是证券市场上代表有效定价的不容忽视的重要力量，其发布的信息对证券市场的价格及投资者投资决策行为有着较大的影响力。 Bjerring，Lakonishok和Vermaelen (1983)研究了证券分析师的表现，认为由证券分析师推荐的股票回报率在扣除交易成本后仍高于整体市场回报。Womack(1996)的研究指出，证券分析师所推荐的股票在其报布后有显著的价格运动，其中推荐卖出的股票比推荐买入的股票的价格运动更为明显。朱宝宪和王怡凯2001)对我国证券市场的荐股效果进行了分析，认为短线投资推荐的股票组合收益要高于投资基金的收益。这些研究对证券分析师的能力进行了肯定(至少是短期)，另一方面也在某种程度上反映了分析师对市场的影响力。某些明星分析师的言论对市场价格产生强烈影响的事例并不少见，甚至带有一点预期实现的意味。因此，保持证券分析师研究的客观性、性与性，对市场效率，投资者利益有着重大意义。

然而，在现实市场中，证券分析师的行为不可避免地受到来自外部(公司及客户利益等)和自身内部(能力及心理等)条件的约束与影响。同时，证券分析师、上市公司管理层及市场投资者三者之间在行为上存在互动关系，从而对整个市场的配置效率及价格运动产生影响。对上述因素，笔者认为行为金融(behavioral finance)及相关的行为公司金融(behavioral corporate finance)研究是一个较为合理与有效的研究途径。

　　 市场影响 行为影响

证券分析师群体主要分为买方分析师(buy-side analyst)与卖方分析师(sell-sideanalyst)两大类。共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金增值回报，该机构的分析师为本机构的投资组合提供分析报告，因而称其为买方分析师。而投资银行(经纪公司)通过股票承销(IPO等)业务和经纪业务的佣金获得收入，其分析师往往向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为卖方分析师。

买方分析师与卖方分析师代表不同群体的利益，其激励机制亦不同。买方分析师通过协助提高本机构投资组合的收益率，降低投资组合的风险，从而获得励。卖方分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得励。简单地讲，买方分析师的激励来自于提高买入股票的质量，卖方分析师的激励来自于提高股票交易的数量。相比之下，买方分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估的股票;而卖方分析师受到本公司争取投资银行业务的压力，较易出现偏向公司客户的性分析报告。

因此，买方分析师更倾向于保持分析报告的客观性和有效性。尽管在投资银行业内要求投资银行应在其内部投行业务、经纪业务与研究部门之间设置杜绝信息交往的中国墙(chinese wall)，以此来分析师研究工作的性与性，然而在现实运作中，卖方分析师难以回避公司业务开展的干扰与影响，甚至会因此面临一定的职业风险。一方面，如果卖方分析师卖出某家公司的股票，有可能导致该公司中断与分析师所在投资银行的业务往来，使其遭受在企业融资或兼并等投行业务上的损失;另一方面，分析师有可能被出席该公司面向金融界的信息发布会，失去宝贵的信息渠道，更有甚者，该公司可能会以中断大额投行业务为条件，投资银行解雇该分析师。在本公司利益和个人利益的双重压力下，卖方分析师更易产生偏袒客户公司的倾向，从而损害一般投资者的利益。证券市场分析图2001年下半年，美国安然公司的财务欺诈案最终大白，该公司股票价格暴跌造成投资者巨额损失。然而在2001年上半年度，大部分卖方分析师仍然给予安然股票强力买进的推荐;与此形成鲜明对比的是，同期买方分析师却不断对安然公司的财务状况和高企的股价提出质疑，做空安然股票的数量不断上升，最终市场证明买方分析师的论断是客观正确的。在本文提及的美国证券交易委员会对美国10家投资银行的和解案中，该10家投资银行的 卖方分析师存在着同样的问题。

Michaely和Womack(1999)研究了1990~1991年分析师对IPO股票的买入推荐情况。他们在研究中将分析师分为服务于投资银行(承销商)的分析师及与投资银行无关的分析师。在针对投资银行分析师的研究中，将该分析师作出买入推荐的股票分成两组:一组是由分析师所在投资银行承销的股票;另一组是其他股票。结果表明，后一组股票的表现要好于前一组股票。同时，研究发现投资银行分析师在该行承销的IPO股票上市前的一周内，对该股票推荐买入的频率要高出与该行无关的分析师近50%。此外，研究还发现，市场投资者对于不同分析师的买八推荐的反应是不同的。投资银行分析师推荐买入的股票的超额回报是2.8%，低于由与投资银行无关的分析师推荐买入的股票4.4%的超额回报。但同时，Michaely和 Womack指出，尽管投资者对投资银行分析师的推荐有所提防，但对于投资银行的明星分析师，投资者倾向于采取信任的态度。

由此，笔者认为从中可以推断，具有较高影响力的分析师的风险将对投资者利益造成更大的损害。这也是美国证券交易委员会在和解案中对所罗门美邦的证券分析师 Jack.B.Grubman和美林的证券分析师 Henry Blodget作出严厉处罚的原因之一。

　　 情绪影响

在标准金融学的假设中，金融市场中的xxx是的。然而从现实角度来看，证券分析师并不是具有完全的个体。行为金融的研究表明，投资者和专业人员均不同程度地受到系统性决策偏差及情绪的影 n向。

　　总体上，证券分析师的预测呈现过度乐观的倾向。De Bondt和Thaler (1990)的研究认为，专业分析师同样存在一般投资者所具有的过度反应现象，分析师基于信息对股票每股盈利(EPS)作出的过度调整行为已明显不能认为其是的。Hansen和Sarin(1998)研究了1980-1991年证券再发行(seasoned equlty offering)中分析师的盈利预测行为，结果表明，在此期间分析师的预测普遍倾向于过度乐观，其预测平均高出2%。特别对于高pre的股票(一般是成长型公司)，分析师平均有 17%的过度预测。

在此情况下，分析师的偏差将通过不同的途径对上市公司管理层和市场投资者产生影响，从而在某种程度上导致市场价格机制的扭曲，最终投资者的利益由此而受损。

　　1、对上市公司管理层行为的影响

　　尽管前文指出公司管理层有可能通过与投资银行的业务关系对投资银行的分析师压力，但在更广的范围内，上市公司管理层受到来自证券分析(特别是买方分析师)的业绩预期压力。

在一个以公司或股东财富xxx化为财务目标的市场中，其表现形式往往是股票价格xxx化。股票价格是衡量公司管理层作为xxx业绩的重要指标，也是公司从资本市场继续融资的条件之一。美国证券市场上的股票价格对证券分析师的盈利预测及公司的盈利宣告有较高的度，证券市场以迅速上涨的股价来对高于预期的盈利发布作出反应;而低于盈利预期的公司将不得不承受股价短期的大幅下跌，公司管理层时刻感受到来自证券市场的压力。

如果证券分析师能够客观和地评估公司的盈利状况，其分析将促使公司股票价格合理地反映公司的内在价值，而不会对公司的财务决策及资源配置产生较大的影响，此时分析师类似于外部观察者。然而，分析师对公司盈利预测的普遍乐观倾向，将使预测的盈利高于现阶段公司正常经营所能产生的盈利。而且，盈利预测的时间周期往往是以季度划分，短时间内来自证券市场的紧迫要求不可避免地影响公司管理层的决策行为，公司管理层在此要求下面临不同的抉择。

　　首先，公司管理层可以地选择不受来自证券分析师的盈利预期的影响，执行公司既定的经营战略和投资计划。其结果是公司股价下跌，管理层迅速招致来自公司股东的诘难，同时对管理层的薪酬(年薪及股票期权等)造成直接影响。而从长期来看，公司的稳定健康经营不受影响，市场将对公司股价最终做出正确评价。

其次，管理层的另一个选择是满足来自市场分析师的盈利预期，改变公司既有的经营战略和资源配置方案，投资于高风险的项目或低回撤或负回报)但可以迅速增加短期现金流的项目，甚至采取合理或违规的财务会计手段来虚增公司盈利，同时使个人xxx化。近来美国证券市场频繁爆出的上市公司财务会计丑闻，可以说与此不无关系。Fuller和 Jensen(2001)认为，分析师对公司盈利不切实际的乐观预测对公司管理层造成的压力，将使其采取的战略和投资行为，严重影响公司的健康经营状况。

由此可见，在所有权与经营权分离的情况下，证券分析师对公司盈利的过高估计比较容易触发公司管理层的机会主义倾向，采取短期利益xxx化行为，导致xxx问题;同时，市场的资源配置功能被扭曲，降低了证券市场的有效性。当公司的股价高于内在价值时，公司管理层更倾向于进行增发股票融资，内部人倾向于将手中持有的股票套现，最终损害市场投资者的利益，降低投资者的市场信息。

　　 投资影响

　　证券分析师的分析报告是市场投资者的重要信息来源，分析师被普遍认为掌握着较高质量的私有信息。因此分析师的言论通过影响投资者的决策行为，最终对整体市场走势产生影响。

证券分析师与市场投资者之间的行为影响可以是正向的，也可以是反向的。特别在市场整体处于上升趋势，投资者存在普遍看好后市的预期心理情况下，分析师保持客观的心态尤为重要。股神之网站指出:行为金融的一系列研究表明，市场投资者普遍存在过度反应、自信乐观等情绪倾向，从而投资者对已形成的不易做出调整或调整较慢。因而在一个上升性的市场上，证券分析师应努力保持冷静、客观和的立场，否则证券分析分析师的乐观倾向更易导致在市场中价格正反馈机制的形成与扩散，从而在事实上起到推升市场整体价格，形成股市泡沫的作用。而证券分析师对市场和公司的评价，有助于在一定程度上减弱市场的非繁荣。Miller(2002)指出，无论是商业媒介还是监管系统，其均将美国股市20世纪的互联网泡沫的产生部分归因于分析师，在当时的市场气氛下，分析师为与互联网相关的公司证券设置了过高的价值和价格目标，从而造成了互联网泡沫的堆积。

此外，证券分析师与市场投资者普遍洋溢的乐观情绪，甚至将影响公司管理层对本公司经营状况的客观评价。本来，公司管理层作为内部人，相比之下对本公司的内在价值有较为客观的理解。然而，Schultz和Zirman (2001)对20世纪末美国股市互联网公司股票IPO的研究认为，在整个市场对互联网股票充满乐观、极力追捧、市场泡沫成分明显时，公司管理层却并不认为公司的股价高出其内在价值，公司内部人不愿卖出所持有的股票。由此可见，尽管投资者和公司管理层能够对证券分析师或产生直接、间接的影响，但这种影响并不是主要的。相反，证券分析师却因为其在市场中所处的特殊地位、自身的声誉及其所处机构(投资银行或基金等)的声誉或实力，对公司管理层或市场投资者产生较大影响，并通过公司管理层或市场投资者的行为及其相互作用，进而影响市场整体的有效性。因此，保持证券分析师研究的性、真实性和有效性，是有利于促进证券市场运作效率和长期规范化健康发展的重要环节。

　　 存在问题

　　在我国，证券分析师主要分布在证券公司和咨询机构中，俗称股评家。他们的言论通过每日都影响着市场投资者。而当前的现状表明，我国证券分析师的行为并不能让市场投资者感到满意。

　　 行为问题

林翔(2000)研究分析了1998年4月至1999年6月我国证券咨询机构预测的效果，研究发现咨询机构推荐的股票在推荐公开前有明显的超常收益，相反在推荐公开后却存在显著的负超常收益。其研究认为我国的证券咨询机构并不是致力于收集和分析财务信息，其拥有的私人信息少，缺乏行业分析能力，靠与客户合谋来赚取利润。朱宝宪和王怡凯(2001)研究了 1991年1月至11月证券选股效果，结果表明咨询机构推荐的短线投资股票组合收益要高于投资基金的收益，而推荐的中期投资股票收益低于大盘。其研究认为咨询机构具有一定的把握市场短期热点的能力。

由此可见，与世界主要证券市场的分析师注重基本面分析的价值型推荐不同，我国证券分析师倾向于短线技术分析的投机型。其私有信息往往是有关股票的内幕信息，而不是有关上市公司内在价值的信息。这些现象反映了我国证券分析师中存在的分析取向和职业问题。

首先是分析取向问题。目前我国各类有关证券市场的期刊中的股票推荐，大部分以技术分析或主力机构动向作为推荐的依据。一方面投资者在这种分析取向的影响下，更倾向于采取市场投机行为，导致市场投机气氛加重;另一方面，这种分析取向降低了证券分析师对基本分析和实地调研的注重力度，导致上市公司的虚假财务状况不能及时，最终损害投资者的利益，不利于市场形成正确的投资，真实反映各个层面的经济状况。2001年8月，银广夏财务丑闻被前，以证券公司研究所或研发部名义发表的有关银广夏的分析报告，没有对银广夏的经营业绩提出疑问。在蓝田股份业绩造假案中也存在类似的现象。

此外，我国证券市场投资者在一定程度临分析师的职业风险。部分证券分析师利用虚假消息、内幕消息、市场传言或主观臆断作为分析依据，投资者;甚至与主力机构或庄家等相互，共同制造，在毫无基本面价值支撑的股价拉升中扮演吹鼓手和黑嘴。这严重损害了投资者利益，挫伤了投资者的市场信心。

因此，加强证券分析师管理，充分发挥证券分析师在市场效率中的积极作用，是完善我国证券市场建设所必须的。

　　 自律监管

从我国证券市场诞生以来，证券分析师就与市场的发展相伴相随，同样面临着不断规范的过程。2000年7月，中国证券业协会证券分析师专业委员会成立，我国证券分析师了行业自律的道。分析师自律以《中国证券分析师职业守则》提出的诚信，谨慎客观、勤勉尽职、公平为原则。2002年报12月，中国证券业协会新成立证券分析师委员会取代原证券分析师专业委员会，以进一步健全组织机构，更有效地履行行业自律职能。

　　然而仅有行业自律是不够的，由于证券分析师的行为将影响多方经济利益，其职业风险与代理题难以单靠行业自律来解决。在国外发达资本市场(特别是美国)，证券分析师的管理以行业自律管理为主，司法行政管理为辅。在美国，由于卖方分析师与投资银行的利益相关性，其成为司法行政监管的重点，美国证券交易委员会经常对投资银行的分析师进行审查，力求xxx限度减少分析师的职业问题。2001年9月，中国证监会发布了《关于规范面向开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》，突出强调执业回避条款和信息披露条款，目的在于使证券分析师保持性和利益不相关性，从而咨询意见和研究报告的性。

　　然而，从现实来看，仍需进一步完善我国的证券分析师制度，通过证监会与行业的共同努力，证券分析师与有效。

　　 职业守则

　　证券分析师在执行业务过程中必须恪守诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公平的原则，提供专业服务，不断提高证券分析师的整体社会形象和地位。

　　提倡证券分析师加强同行之间的合作和交流，在不保密义务和知识产权的前提下提供研究资料和研究与同行共享。

　　证券分析师应充分尊重他人的知识产权，严正自身知识产权。在研究和出版活动中不得有抄袭他人著作、论文或研究的行为。